常州光洋軸承股份有限公司(“光洋軸承”)將于本月11日接受證監(jiān)會發(fā)審委審核。《投資快報》記者發(fā)現(xiàn)，該公司存在大客戶依賴、業(yè)績下滑、存貨過高等一系列問題。


　　過度依賴大客戶，高增長預(yù)期遭遇行業(yè)寒冬


　　招股書顯示，光洋軸承2009 年、2010 年和2011 年對前五名客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為43.75%、45.43%和42.44%，顯示公司對主要客戶依賴較大。公司目前的主要客戶可以分為整車廠、內(nèi)資主機(jī)廠和外資主機(jī)廠。在24名主要客戶中，18名為國內(nèi)品牌客戶，而國內(nèi)品牌在目前購車鼓勵政策退出、內(nèi)需疲軟的情況下很難持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能。盡管公司強調(diào)與主要客戶的多年合作關(guān)系為其競爭優(yōu)勢，但在成本和業(yè)績壓力之下，客戶完全可能轉(zhuǎn)向與公司的競爭對手供貨。


　　在需求分析上，公司引用軸承協(xié)會十二五數(shù)據(jù)，預(yù)計2011-2015年，汽車(行情 專區(qū))產(chǎn)量年均10-12%，而軸承需求量每年增長10.5%，這樣的預(yù)期下，公司得出了“汽車精密軸承發(fā)展?jié)摿薮蟆钡慕Y(jié)論和公司盈利的預(yù)期。但根據(jù)記者考證，2011年汽車銷量增速實際上只有2.5%，而2012年一季度銷售也不理想，銷售量比去年同比下降3.4%。與實際需求相比，招股說明書的預(yù)計顯然過于樂觀。


　　公司業(yè)績下滑，應(yīng)收賬款、存貨占比過高


　　由于光洋軸承的主營業(yè)務(wù)為汽車軸承，因此汽車行業(yè)的興衰與其利潤息息相關(guān)。根據(jù)其利潤表反映，公司2010年相比2009年有明顯擴(kuò)張，其中營業(yè)收入、凈利潤、歸屬母公司所有者凈利潤分別增長48%、50%、48%。顯然，上述業(yè)績增長與2010年汽車市場的火熱不無關(guān)系。隨著汽車市場增長趨緩，公司2011年的業(yè)績相比2010年也開始大幅下滑，其中營業(yè)收入下降2.64%，凈利潤下降10%。隨著汽車行業(yè)的增速進(jìn)一步下降，公司2012年業(yè)績是否會繼續(xù)下滑尚存疑問。


　　業(yè)績下滑的另一面，是應(yīng)收賬款和存貨占據(jù)半壁江山的窘迫狀況。根據(jù)招股說明書，截止2011年12月31日，公司應(yīng)收賬款凈值為16289萬元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比例分別為38.32%，24.54%。公司方面解釋，應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額和流動資產(chǎn)的比例較高是由汽車零部件行業(yè)特點及銷售結(jié)算方式?jīng)Q定的。不過《投資快報》記者對比A股上市的軸承生產(chǎn)企業(yè)襄陽軸承、天馬股份發(fā)現(xiàn)(表1)，這兩家公司年末應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例僅為14.31%和15.27%。相比之下光洋軸承的解釋似乎站不住腳。另外從應(yīng)收賬款與收入的對比來看，光洋軸承的比例也遠(yuǎn)高于襄陽軸承，有通過應(yīng)收賬款做大收入的嫌疑。


　　除了利潤下降之外，2010年的產(chǎn)能擴(kuò)張和2011年的銷售慘淡也為光洋軸承帶來了大量的存貨。目前光洋軸承的賬面存貨總值為1.6億，約為2011年營業(yè)收入的1/3及總資產(chǎn)的25%，存貨壓力可想而知。但奇怪的是，公司在計算存貨時并未計提存貨跌價準(zhǔn)備。與此對比，襄陽軸承2011年末的存貨減值準(zhǔn)備與存貨的原值比例為7%，即便是天馬股份也計提了20萬的存貨跌價準(zhǔn)備。究竟公司是對自己的產(chǎn)品銷售很有信心，還是為了上市而有意不做存貨跌價計提？


　　（來源：中金在線）